Gemiddeld genomen presteren beleggingsfondsen slechter dan de index. Zeker de laatste twintig jaar is er onder veel beleggers en wetenschappers de overheersende mening ontstaan dat het onmogelijk is om de markt te verslaan. Niets blijkt minder waar. Beleggers die af durven te wijken van de index, slagen erin om goede rendementen te laten zien.
Een en ander blijkt uit een paper van Martijn Cremers en Antti Petajisto (C&P) uit Yale genaamd “How active is your fund manager? A new Measure that predicts performance”. Het paper is in zeer korte tijd legendarisch geworden. C&P laten zien dat stock pickende fondsmanagers die zich niet veel aantrekken van de benchmark, die zelfde benchmark langdurig weten te verslaan.
In het beleggersjargon hebben “actief” en “passief” een belangrijke plaats ingenomen. Actief beleggen betekent dat je afwijkt van de benchmark, passieve beleggers willen daarentegen hetzelfde doen als de index. Daartussen in heb je een heleboel indexknuffelaars die kosten in rekening brengen die bij actief beleggen horen, maar ondertussen niet graag ver van de graadmeter willen afwijken.
De zogenoemde tracking error is jarenlang de manier geweest om te meten in hoeverre een fonds van de index afwijkt. De tracking error kijkt hoe dicht de rendementen van een beleggingsfonds bij de index leggen. De onderzoekers introduceren naast tracking error een andere maatstaf: aandelenoverlap. Stelt u zich een fonds voor dat eerst 100% conform de index belegt, maar dan de helft van zijn portefeuille verkoopt en er aandelen voor in de plaats neemt die niet in de index zitten. Zo’n fonds heeft een aandelenoverlap van 50% volgens de maatstaf van de onderzoekers.
Opmerking WDO :
Dat er nog een andere mogelijkheid bestaat zoals bij de OK-samenstelling van de AEX die én een 100% overlap heeft en de onderlinge gewichtsverhoudingen intact laat, doch slechts de "slechte" fondsen eruit haalt is blijkbaar nog niet tot het onderzoeksterrein doorgedrongen. Op de website van International Top Level Creditrating www.ok-score.nl vindt u een interessant artikel van Professor Siegel over out-performing.
Met behulp van de overlap, samen met de tracking error, doen de onderzoekers een aantal zeer interessante bevindingen.
Het blijkt dat fondsen die een lage overlap hebben met de index gemiddeld stukken beter presteren dan fondsen die conform de index beleggen. Het gaat hier om zogenoemde stock pickers, portefeuillemanagers die actief op zoek gaan naar koopwaardige aandelen en daar de index niet voor nodig hebben. Zowel die stock pickers met een geconcentreerde portefeuille (een hoge tracking error) als stock pickers die een brede spreiding aanbrengen (met een relatief lage tracking error) behalen mooie resultaten. Het blijkt dat de overlap voorspellende kwaliteiten voor de prestaties van de manager.
Managers die niet veel aan stockpicking doen, zoals indexknuffelaars en managers die actief switchen tussen sectoren, laten daarentegen gemiddeld slechtere prestaties zien.
Het goede nieuws is dat het voor actieve portefeuillebeheerders mogelijk is om de index te verslaan. Het slechte nieuws is dat er steeds minder actieve stock pickers zijn in de markt! Vanaf begin jaren negentig is het percentage stock pickers afgenomen van boven de 60% tot onder de 30%. En dat is niet zozeer het gevolg van de opkomst van indexfondsen, maar dat komt vooral doordat het percentage indexknuffelaars recentelijk fors is toegenomen. Het percentage indexknuffelaars stijgt naar mate fondsen groter in omvang worden.
Hoe herkent u de fondsen die van de index af durven te wijken? In producten voor professionals heeft Morningstar een zogenoemde overlap functie, maar voor particulieren is het niet zo eenvoudig om de indexknuffelaars te herkennen.
U kunt de portefeuille van een fonds vergelijken met die van de index, maar voor de samenstelling van de index vragen de bouwers ervan meestal flinke sommen geld. Als een fonds in zijn eigen rapportage veel spreekt over onder- en overwegingen van aandelen, is de kans groot dat u met een indexknuffelaar van doen heeft. Woorden als tracking error doen ook een alarmlichtje oplichten, maar bedenk wel dat de onderzoekers laten zien dat ook met een lage tracking error een actief beleid gevoerd kan worden als de spreiding groot is. Fondsen die sterk en actief inzetten op bepaalde sectoren, zou u volgens de onderzoekers beter kunnen mijden.
Het laatste woord over het onderzoek is vast nog niet gezegd, maar de heren komen in ieder geval met een mooie maatstaf voor actief beheer en zijn gestuit op een aantal interessante fenomenen.
Freddy van Mulligen is hoofd research van Morningstar Nederland. Hij waardeert uw commentaar, maar kan geen specifieke adviezen over fondsen of portefeuilles geven. U kunt hem bereiken via email freddy.vanmulligen@morningstar.com.
Geen opmerkingen:
Een reactie posten